産品分(fēn)類(lèi)

爱(ài)普股份：增持(chí)

一(yī)、業绩增长(cháng)态勢良好(hǎo)

爱(ài)普股份2016年度(dù)年报，2016年度(dù)實(shí)現(xiàn)營業收(shōu)入22.8亿(yì)元(yuán)，較上(shàng)年同(tóng)期(qī)增长(cháng)24.6%；歸屬于(yú)上(shàng)市(shì)公(gōng)司股東(dōng)的(de)淨利潤1.9亿(yì)元(yuán)，較上(shàng)年同(tóng)期(qī)增长(cháng)6.95%左(zuǒ)右(yòu)；扣(kòu)非後(hòu)淨利潤为(wèi)1.8亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(cháng)9.53%。报告期(qī)食品配料毛(máo)利率較上(shàng)期(qī)下(xià)降2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，導致(zhì)利潤略低(dī)于(yú)我(wǒ)们此(cǐ)前預期(qī)。

二(èr)、香(xiāng)精香(xiāng)料業務(wù)平稳發(fà)展(zhǎn)，繼續貢獻高(gāo)毛(máo)利率

随着城(chéng)鎮(zhèn)居(jū)民(mín)食品消費趨于(yú)飽和(hé)，食品飲料制造業增速放(fàng)緩，香(xiāng)精香(xiāng)料行業難以(yǐ)保持(chí)原有(yǒu)的(de)增速，2015年之(zhī)後(hòu)增速放(fàng)緩並(bìng)維持(chí)在(zài)5%-10%的(de)水(shuǐ)平。公(gōng)司主(zhǔ)營業務(wù)毛(máo)利主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)香(xiāng)料香(xiāng)精業務(wù)，在(zài)行業增速放(fàng)緩的(de)背景下(xià)公(gōng)司積极(jí)發(fà)展(zhǎn)技術(shù)創新(xīn)和(hé)技術(shù)進(jìn)步，2016年公(gōng)司香(xiāng)精香(xiāng)料制造營收(shōu)5.9亿(yì)，同(tóng)比增长(cháng)7.16%；營業成(chéng)本3.3亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(cháng)6.5%；毛(máo)利率44.3%，與(yǔ)上(shàng)年同(tóng)期(qī)基本持(chí)平。其(qí)中(zhōng)，香(xiāng)精業務(wù)營收(shōu)5.0亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(cháng)5.2%，毛(máo)利率45.91%；香(xiāng)料業務(wù)收(shōu)入0.9亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(cháng)19.0%，毛(máo)利率35.3%。總(zǒng)體(tǐ)来(lái)看(kàn)，公(gōng)司的(de)香(xiāng)精香(xiāng)料業務(wù)基本保持(chí)稳定(dìng)，全(quán)産業鍊(liàn)的(de)競争優勢繼續保持(chí)行業龍头(tóu)地(dì)位(wèi)。

三(sān)、進(jìn)軍工業巧克(kè)力制造業務(wù)

公(gōng)司食品配料業務(wù)憑借(jiè)“經(jīng)銷+直(zhí)銷”相結合的(de)銷售模式，不(bù)断擴大(dà)公(gōng)司市(shì)场(chǎng)占有(yǒu)率和(hé)滲透率，公(gōng)司主(zhǔ)要(yào)配料乳脂受益于(yú)烘焙快(kuài)速發(fà)展(zhǎn)和(hé)乳制品消費升級而(ér)快(kuài)速增长(cháng)，带(dài)動(dòng)公(gōng)司食品配料業務(wù)收(shōu)入大(dà)幅增长(cháng)。2016年該板块(kuài)營業收(shōu)入16.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(cháng)32.5%，占公(gōng)司總(zǒng)收(shōu)入的(de)73.2%。报告期(qī)内，公(gōng)司並(bìng)入了(le)工業巧克(kè)力的(de)研發(fà)和(hé)制造業務(wù)，这(zhè)是(shì)公(gōng)司食品配料業務(wù)在(zài)産業鍊(liàn)上(shàng)的(de)延伸，标(biāo)志着公(gōng)司食品配料業務(wù)開(kāi)启新(xīn)的(de)篇(piān)章(zhāng)。

四(sì)、建議投資者(zhě)積极(jí)關(guān)注

爱(ài)普借(jiè)助技術(shù)提(tí)升和(hé)服(fú)務(wù)完善，加強(qiáng)香(xiāng)精香(xiāng)料及(jí)食品配料業務(wù)的(de)協同(tóng)效應(yìng)，一(yī)體(tǐ)化(huà)服(fú)務(wù)優勢明(míng)顯。公(gōng)司成(chéng)立外(wài)延發(fà)展(zhǎn)事(shì)業部(bù)，未来(lái)有(yǒu)望繼續通(tòng)过(guò)外(wài)延将食品配料向(xiàng)食品制造端延伸。但食品配料業務(wù)仍受上(shàng)遊品牌商制約，考慮到(dào)食配業務(wù)毛(máo)利率低(dī)于(yú)我(wǒ)们此(cǐ)前預期(qī)，且短(duǎn)期(qī)内無法(fǎ)大(dà)幅提(tí)高(gāo)，我(wǒ)们下(xià)調盈利預測，預計(jì)2017-2019年歸母淨利潤分(fēn)别为(wèi) 2.11亿(yì)元(yuán)/2.30亿(yì)元(yuán)/2.46亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比分(fēn)别增长(cháng)11%/9%/7%，給(gěi)予 2017年30-32倍PE估值，目标(biāo)價範圍为(wèi)19.7元(yuán)-21.0元(yuán)，維持(chí)“增持(chí)”評級。

風(fēng)險提(tí)示。行業競争加劇風(fēng)險、食品配料産品質(zhì)量(liàng)引致(zhì)的(de)風(fēng)險、环(huán)保政(zhèng)策風(fēng)險。

(原标(biāo)題(tí)：爱(ài)普股份：香(xiāng)精香(xiāng)料平稳增长(cháng) 食配打(dǎ)造增长(cháng)极(jí))